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Ambiguity and the historical equity premium

Short link to this article: http://bit.ly/2lGN858

Fabrice Collard, Sujoy Mukerji, Kevin Sheppard et Jean-Marc Tallon

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The explanation for long-term changes to share prices and to financial assets more generally, is complex, and the economics literature on the topic features many enigmas, the most prominent of which is called “the risk bonus”. This enigma arises from the following observation: there is a gap between the return on shares considered risky and treasury bonds, which are considered risk-free. Indeed, this gap, as it is observed in data over the very long-term, is mostly greater than an asset price determining model (simple, but which captures many of the mechanisms at work) predicts. In particular, investors must be highly risk-averse, too high to know about (for example, via experiments) and too high in relation to the potential implications of such a level in other domains (for example, via insurance choices) to explain this gap. A significant literature has appeared that offers various explanations of this enigma and many others as well.

Dans cet article, Fabrice Collard, Sujoy Mukerji, Kevin Sheppard et Jean-Marc Tallon proposent d’ajouter une dimension nouvelle à cette analyse de l’énigme de la prime de risque, à savoir la notion d’ambiguïté. Cette notion désigne une incertitude sur le risque lui-même, ou plus précisément, sur le mécanisme générant les rendements des actifs risqués. Cet article propose une évaluation quantitative de l’ambiguïté sur les rendements des actifs risqués, tels qu’observés depuis 1936 aux Etats-Unis. La modélisation proposée reprend le modèle dynamique élémentaire de prix d’actif, en considérant comme ambiguë l’incertitude, à un moment donné dans le temps, sur les rendements à la période suivante. En effet : l’investisseur ne peut pas réduire l’incertitude à une simple distribution de probabilité. Les auteurs montrent que l’introduction de cette dimension permet non seulement de reproduire le niveau moyen de la prime de risque observée, mais également, d’en reproduire le profil dynamique contra-cyclique : la prime de risque est plus élevée en période de récession et se réduit en période d’expansion. Ceci est dû au fait que l’aversion pour l’ambiguïté accentue de manière endogène l’incertitude perçue pendant les récessions. Les auteurs étudient aussi dans cet article, la manière dont leur modèle reproduit d’autres séries financières telle que le ratio prix/dividendes. L’importance de l’ambiguïté comme source de fluctuations du prix des actifs est corroborée en mettant en parallèle un indice nouvellement crée d’incertitude macroéconomique (1), dont la dynamique épouse bien la dynamique de la prime de risque générée par le modèle.

(1) Jurado, Ludvigson, Ng, American Economic Review 2015


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Original title: “Ambiguity and the historical equity premium”
Available at: https://hal.archives-ouvertes.fr/halshs-00594096/document

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