Comment les firmes multinationales ciblent-elles leurs opérations de fusion-acquisition ?

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Bruce Blonigen, Lionel Fontagné, Nicholas Sly et Farid Toubal

Une très grande partie des investissements directs à l’étranger se fait par fusion-acquisition. Mais comment les firmes multinationales choisissent-elles leur cible ? Firmes en difficulté à restructurer, ou pépites ? Dans cet article, les auteurs proposent un modèle articulant chocs de productivité sur les firmes et décisions de création de réseaux d’exportation. Il permet de rendre compte de la réalité observée dans les données individuelles françaises pour la période 1999-2006. Les multinationales étrangères ciblent les pépites, au sens d’entreprises productives ayant développé des réseaux d’exportation complémentaires de ceux de l’investisseur, mais au moment où celles-ci sont affectées par un choc négatif. Des pépites en solde en quelque sorte.
La structure du modèle(1) comprend trois étapes. Les firmes naissent avec une productivité spécifique et décident d’établir un réseau de marchés d’exportation en fonction des coûts fixes d’entrée spécifiques à la firme et des coûts de transport. Elles sont ensuite affectées par un choc de productivité permanent indépendant de leur niveau de productivité initial. Le réseau d’exportation et le choc supporté expliquent le fonctionnement du marché des fusions-acquisitions dans la troisième étape, et l’entrée de multinationales étrangères. Les données appariées comprennent l’Enquête Annuelle d’Entreprise pour calculer la productivité, le fichier des liaisons financières (LIFI) pour repérer les fusion-acquisitions et enfin les données individuelles douanières pour les réseaux d’exportation. Des sources complémentaires permettent de contrôler d’autres dimensions de la question : le panel DADS pour les qualifications, les actifs incorporels tels que rapportés dans les liasses fiscales, les contraintes financières à travers les fichiers de la Banque de France des incidents de paiement. Les résultats empiriques confirment que les cibles de fusion acquisition ont des réseaux d’exportation beaucoup plus étendus que la moyenne dans leur secteur, et qu’un réseau d’un écart type au-dessus de la moyenne augmente d’un tiers la probabilité d’être acquis par une multinationale étrangère. Compte tenu de la taille des réseaux d’exportations des entreprises françaises, entrer sur un seul marché supplémentaire accroît de 5% la probabilité d’être la cible d’une acquisition par une multinationale étrangère.
1. Modèle multi-pays en concurrence monopolistique

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Titre original de l’article académique : “Cherries for sale : The incidence and timing of cross-border M&A”
Publié dans : Journal of International Economics - Vol. 94, Issue 2, November 2014, Pages 341–357
Téléchargement : http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0022199614000981
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