Publications des chercheurs de PSE

Using both macro- and industry-level data this paper analyses the non-linear effects of financial development and international financial integration on economic growth in Europe. Special attention is devoted to modeling threshold effects with respect to the depth of financial markets as a measure of economies' absorption capacity. Results reveal evidence of significant non-linear effects, with less developed European countries gaining more from financial development. In contrast, benefits of international financial integration become significant at higher levels of financial development. The data show that monetary integration in Europe significantly contributed to a higher degree of financial integration. Entry of new EU members to the European Monetary Union may thus be the mechanism ensuring a virtuous development circle, as the adoption of the Euro may allow the development of domestic financial markets and financial integration to go hand-in-hand.

I examine the dynamics of business cycle correlations within emerging East Asia, and draw comparisons with alternative regional samples. There is overwhelming evidence bilateral cycle correlations have significantly shifted upwards since the 1980's. In emerging East Asia, the shift corresponds to the late 1990's Asian crisis – but not elsewhere. A spike in business cycles synchronization is evident from 2008Q3. However, it is substantially more pronounced amongst developed countries than in emerging East Asia, or indeed Latin America. The ongoing crisis appears to affect East Asian economies in more differentiated ways than the rest of the developed world. The paper proposes a decomposition of the dynamics in cycle synchronization into changes in goods trade and in financial linkages. Interestingly, while the change in cycles synchronization corresponds to a fall in bilateral trade for emerging East Asia, it is associated with a fall in financial trade in the rest of the world.

We document that the deregulation of bank branching restrictions in the United States triggered a reallocation across sectors, with end effects on state-level volatility. The change cannot be explained simply by shifts in sector-level returns and volatility. A reallocation effect is at play, which we study in the context of mean-variance portfolio theory applied to sectoral returns. We find the reallocation is particularly strong in sectors characterized by young, small and external finance dependent firms, and for states that have a larger share of such sectors. The findings suggest that improving bank access to branching affects the sectoral specialization of output, in a manner that depends on the variance-covariance properties of sectoral returns, rather than on their average only.

La crise financière a rappelé le rôle majeur des comportements d'épargne et de placement des ménages dans les équilibres financiers. Par ailleurs, les investissements et l'allocation stratégique des actifs à long terme sont des enjeux clés pour les pays confrontés au vieillissement de leur population. La conférence internationale organisée par la Banque de France en mars 2011 a permis de dresser un état des lieux des évolutions des portefeuilles des ménages en Europe et aux États-Unis. Une attention particulière a été portée aux effets de la crise financière, à ses conséquences et aux défi s de long terme à relever pour les régulateurs, les banques centrales, les investisseurs institutionnels et financiers ainsi que les ménages eux-mêmes. Les travaux présentés font apparaître des effets contrastés de la crise selon les pays mais également au sein des populations. La perte moyenne en richesse nette a été massive, en particulier aux États-Unis, entre 2007 et 2009 et a concerné surtout les ménages les plus riches. Par ailleurs, certains ménages ont enregistré des gains sur la même période. Les pertes de richesse semblent avoir reflété essentiellement les évolutions des prix des actifs, les ménages ayant effectué peu de réallocations au sein de leurs portefeuilles. Les interventions ont également mis en avant le rôle majeur des actifs immobiliers dans le comportement d'épargne des ménages et dans la transmission des chocs de prix d'actifs. En outre, la question du financement à long terme a fait l'objet de plusieurs contributions. La question du rôle de la prévisibilité des rendements des actifs financiers pour l'allocation stratégique à long terme des actifs a été abordée. Enfin, face à l'accroissement de l'épargne placée sur les marchés financiers, conséquence de l'augmentation du niveau de vie, du développement des innovations financières et du renforcement des responsabilités individuelles pour le financement des besoins de long terme (retraite, santé, dépendance), les politiques d'éducation financière et l'information du public par les pouvoirs publics, mais aussi par les acteurs des marchés financiers, sont apparues comme essentielles.

Nous proposons un modèle dynamique d'équilibre général d'une économie d'échanges à deux pays en présence de taxes au rapatriement des dividendes étrangers. Nous trouvons des approximations des formes analytiques pour les prix des actifs, la dynamique jointe des rendements boursiers et les portefeuilles de titres. Nous donnons ainsi une description complète de l'équilibre entre les deux cas polaires de parfaite intégration et d'autarcie financière. Nous montrons que les portefeuilles peuvent être fortement biaisés vers les actifs domestiques alors même que les frictions sur les marchés financiers internationaux sont faibles. En effet, un niveau élevé de la corrélation d'équilibre des rendements boursiers entre les deux pays, due en partie à des effets de "rebalancement" de portefeuille, rend les actifs très substituables et amplifie l'effet des frictions sur la composition du portefeuille.

Depuis le déchaînement de la crise, l'organisation des transactions boursières n'a pas vraiment fait l'objet de velléités réformatrices. Pourtant, les opportunités spéculatives comme les risques encourus dépendent aussi de l'organisation des marchés sur lesquels on opère. La directive européenne Marché d'instruments financiers, en vigueur depuis 2007, témoigne d'une foi déraisonnable dans les vertus auto-organisatrices du marché. Elle a conduit à une concurrence telle sur le marché des marchés financiers qu'elle a fragmenté la liquidité et accentué la privatisation des dispositifs d'échange et des transactions. Mobilisant l'histoire financière, nous démontrons pourquoi et comment il faudrait, à l'échelle européenne, confier aux marchés réglementés une mission de service d'intérêt général comparable à celle qu'ils ont assumée par le passé sans cela ait nuit au développement économique : centraliser, traiter et diffuser l'information pré et post négociation qui constitue un bien public.

This paper uses monthly data on industrial production to estimate the distribution of international business cycle correlations since the 1980s, with a focus on the current turmoil. The degree of international correlation in national business cycles since the end of 2008 is unprecedented in three decades. Since December 2008, there has been a sizable and significant upward shift in the cross-sectional distribution of cycles synchronization, especially between advanced economies. The magnitude of the shift is unprecedented in recent history, even relative to what happened following 1973 after alternative shocks with worldwide consequences. The shift does not arise because volatilities changed with the crisis. Both goods and assets trade have contributed to this synchronization. The (large and significant) synchronization among OECD economies is associated with financial openness. The (weaker) diffusion among developing economies tends to happen between trade partners.

We investigate how the export performance in China is influenced by credit constraints. Using panel data from Chinese customs, we show that credit constraints affect the sectoral composition of exports. We confirm that credit constraints provide an advantage to foreign-owned firms and joint ventures over private domestic firms in sectors with higher levels of financial vulnerability. We show that these distortions have been lessened over the period in conjunction with the reduction of State control over the financial intermediation system.

Cet article évalue le bilan de la politique monétaire polonaise entre 1995 et 2014 à l’aide du cadre d’analyse de la nouvelle économie keynésienne estimé à l’aide de la méthode du maximum de vraisemblance bayésien. Nos résultats montrent que la Banque Nationale de Pologne a été particulièrement réactive à l’inflation puisque l’élasticité du taux d’intérêt à cette variable est de de 1.86. L’analyse de la contribution des différents types de choc à l’évolution macroéconomique trimestrielle polonaise permet de contraster les facteurs déterminant les fluctuations de l’activité de ceux affectant l’évolution trimestrielle de l’inflation. Ainsi, les chocs d’off re et de politique monétaire tendent à expliquer la majeure partie des fluctuations de l’activité tandis que les fluctuations du taux d’inflation proviennent de la combinaison des chocs réels d’offre et de demande. Enfin, une seconde série de résultats, fondés sur une analyse contrefactuelle de la période 1995-2014 permet d’observer que la règle de politique monétaire adoptée par la Banque Nationale de Pologne au cours de cette période ne se distingue pas réellement du scenario “agressif ” visant à réagir fortement aux développements inflationnistes et qu’elle a eu un résultat particulièrement efficace sur la stabilisation de l’inflation et de l’activité.

The probability of a partial or complete break-up of the euro has risen over the last years. Such an event could create a balance sheet problem for economic agents, if the redenomination process introduced significant currency mismatches between the asset and liability sides. We propose a new assessment of this redenomination risk, by country and by main institutional sector, for two scenarios: a single country exit and a complete break-up. Our main conclusion is that, even though the problem has to be taken seriously, its order of magnitude should not be exaggerated. Only a few sectors are at significant risk: public debts of Greece and Portugal, financial sectors of Greece, Ireland and Luxembourg. In particular, the balance sheet exposure of the non-financial private sector to the redenomination risk appears to be limited.