Article dans une revue: La nouvelle macro-économie keynésienne propose en général des recommandations de politique monétaire dans une économie où une subvention élimine le taux de marge en moyenne : le produit naturel à l'état stationnaire est optimal. Dans ce papier, nous proposons d'étudier les fluctuations autour d'un taux naturel inefficace sous l'angle du coût en bien-être de ces fluctuations. Nous montrons que le coût des fluctuations est généralement sous-estimé. En tant que monopoleurs, les entreprises cherchent à préserver leurs marges attendues : l'interaction entre les fluctuations agrégées et les comportements de fixation de prix induisent des niveaux moyens de consommation et d'emploi plus faibles que leurs homologues dans une économie à prix flexibles. Le coût des fluctuations croît avec le degré d'inefficacité de l'état stationnaire. En revanche, lorsque la fonction d'utilité est iso-élastique, les recommandations de politique monétaire ne sont pas modifiées : l'objectif d'inflation nulle est souhaitable et permet de reproduire l'allocation à prix flexibles.