Pré-publication, Document de travail: Nous construisons un modèle à générations imbriquées qui permet d'étudier la fragilité financière d'une petite économie ouverte à deux secteurs. Les entreprises subissent une contrainte de crédit et les firmes produisant des biens non échangeables sont endettées en biens échangeables. De ce fait, il peut y avoir des équilibres multiples à un instant donné du temps, ce qui rend possibles des crises auto-réalisatrices de balance des paiements. Cet état de fragilité financière nécessite un niveau d'endettement suffisant dans le bilan des firmes du secteur abrité et une taille relative de ce secteur suffisamment grande par rapport au secteur exposé. Nous déterminons les conditions auxquelles l'évolution endogène, le long d'une trajectoire d'équilibre, de ces deux facteurs, la structure de bilan des firmes abritées et la structure productive, mène à terme à un état de fragilité financière.