Pré-publication, Document de travail: Nous étudions comment l'incertitude sur la participation des investisseurs affecte la formation des prix dans un marché avec initiés. Sans supposer a priori que certains investisseurs soumettent une demande croissante, nous montrons que des discontinuités peuvent se produire. Du fait de l'incertitude sur la participation, la qualité de l'information transmise par un prix est variable, affectée par le volume des échanges. Plusieurs prix peuvent alors équilibrer le marché pour les mêmes fondamentaux. Pour l'un des prix, les besoins d'assurance suscitent un volume important des échanges, ce qui induit un "bruit" élevé et un impact négligeable de l'information privée. Pour l'autre prix, le faible volume des échanges motivés par l'assurance rend l'information très précise et le marché sensible à la présence d'initiés. Cette multiplicité explique les possibles discontinuités.